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降准预期升温1月或是窗口期,股债迎来机会?

时间:2019-12-24 19:44:23 | 来源:第一财经

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近期,市场对于降准的预期升温。12月23日,中共中央政治局常委、国务院总理李克强称,将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

“预计明年春季资金面会比较平稳,现在市场对1月全面降准加定向降准的预期很强,主要还是为了对冲春节的资金需求,以及为配合地方债发行提供流动性。”某国有大行利率交易员对记者表示,预计全面、定向降准分别为50bp(基点),并将带动1月LPR(贷款报价利率)下行。

天风证券银行业首席分析师廖志明也对第一财经记者表示,“我们预计近期国常会将会研究此问题,1月春节前降准总计100bp概率非常高,照过去的经历,一般春节会有2万亿元的取现需求,降准可对冲春节取现及地方债发行对流动性的影响,支撑银行1月较大量的信贷投放。”

降准以强化对实体的传导

10月底,随着市场对于“降息”的预期落空,债市持续回调。不过11月开始,小碎步“降息”开启,先是MLF(中期借贷便利)小降5bp,后是OMO(公开市场操作)7天期逆回购利率下调,带动了11月LPR1年和5年期报价分别下调5bp。

到了12月,央行重启暂停了20个工作日的公开市场逆回购操作,净投放2000亿元。其中,14天期逆回购1500亿元,操作利率2.65%,较前次操作下降5bp。这是4年来14天期逆回购利率首次下降。

截至12月24日上午10点,DR001(银存间质押隔夜利率)较上个交易日下降41.15bp至1.12%,DR007较上个交易日上升55.94bp至2.48%,银行间流动性合理充裕。

众多机构认为,明年1月将是降准的窗口期,而降准并非意在“放水”,更多是为了降低银行的资金成本,从而带动其对实体经济信贷投放的意愿,同时平稳春季资金面的扰动。

“今年以来,监管层一方面通过打击利率畸高的结构化存款(降低银行负债端成本),同时也通过一定的‘降息’来引导资金利率下行,未来预计仍会降准以为银行投放长期资金,从而带动LPR继续小幅下行,这也确保了银行在支持实体经济的同时,净息差不会受到过多的挤压。”廖志明告诉记者,“降准将对银行构成明显利好,降准100bp可直接提升盈利增速约1.1个百分点。银行股行情有望继续,银行转债亦可高度重视。”

“如果全面降准,那么LPR还有望降低,主要还是因为市场缺乏长期限的流动性。”兴业银行首席经济学家鲁政委对记者表示。

此前,交通银行首席经济学家连平则对记者表示,预计明年初可能进一步降准,上次降准在今年四季度才完全落地。央行9月16日全面降准0.5个百分点,同时,额外对省级区域内经营的城商行分两次在10月15日和11月15日实施定向降准共1个百分点,每次下调0.5个百分点。

债市配置窗口期明年初再开启

“我们预计今年底和春节前后资金面都比较平稳充裕,但目前还是对债市偏中性一些,预计窗口期要到明年1月后。” 上述交易员告诉记者。

瑞银资管债券基金经理楼超此前也告诉记者,“我们更倾向于将此前在市场抛售时加仓的国开债、国债部分获利了结,维持较为中性的仓位,等待明年一二季度的机会。”

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者分析称,2020年货币政策仍会较为宽松,小碎步“降息”和降准都还将不断实施,这给债券投资提供了较好的宏观政策环境。其次,本轮由猪肉价格上涨推动的CPI上升大概率会在明年一季度见顶,然后趋于下降,并且随着下半年生猪供应的大幅上升,猪肉价格同比会有大幅下降;而PPI以及不包含食品和能源的核心CPI受需求疲弱影响仍然在底部徘徊,明年整体通胀形势较弱,这也有利于债券收益率下行。

“与国外相比,中国债券收益率明显偏高,存在较大的下行空间。比如中美10年期国债收益率过去长期的利差大约在50~100bp,但是目前中国10年期国债收益率比同期限美债高150bp,更不要说高于欧洲和日本负利率债券收益率了。”他称。

债牛后或再有股牛

就股市而言,机构多数认为,流动性释放更多是结构性的,并非意味着“大水漫灌”,机构预计明年股市或将维持结构性行情。

吴照银对记者表示,2020年债牛后可能再有股牛。“2019年是信用债牛市,具体看,从2018年初开始,率先启动的是货币市场(含货币基金),然后到国债、国开债,再到城投债,直至一般的信用债和可转债。轮动趋势是按照风险偏好上升的逻辑展开,符合资金的投资属性。目前看无论是利率债还是信用债收益率都还有较大的一段下行空间,也只有在债券收益率下行,并带动广谱的利率下行后,才会推动股票的估值提升,迎来股市的牛市。”

2019年股市上涨行情外资功不可没,受MSCI指数以及富时罗素指数纳入A股,外资大量进入A股,并且外资持股较为集中,造成了消费白马股的持续上升行情。展望2020年,尤其是明年上半年,国际指数带来的资金额度可能相对较少。吴照银表示,就境内资金而言(如中小投资者、高净值投资者),更多尚处于观望状态,保险和公募基金的增量规模有限。但是股票供给量可能会比较大,IPO、再融资、新三板精选层放开、并购重组放松等都要推出。

不过,长期的积极因素仍然存在。“事实上,许多主动基金的配置规模远远落后于MSCI中A股的占比,因此预计2020年主动资金的流入将持续,而就长期而言,MSCI在短暂暂停后也会持续扩大纳入A股。”联博集团(Alliance Bernstein)中国股票投资组合经理林桦堂对记者提及。

吴照银也表示,短期股市的下行,事实上是给长线资金提供了机会,目前可能是明年一轮长期行情的底部。

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